民心品种0416—国债期货:经济和政策拐点确认,期债走强仍将持续

Future民心所向 2018-10-08 16:46:01

国投安信期货分析师 欧雪莲 资格证号:T267023

4月16日,国债期货高开高走, 10年期债主力T1806涨0.59%,为3月23日以来最大单日涨幅,创去年10月25日以来新高,5年期债主力TF1806涨0.37%。




春节后,债市表现较强,10年期期债上涨约2.55元,国债利率下行约16BP。我们认为,这是由于经济和政策拐点得到确认,期债走强仍将持续。

一是社会结构性去杠杆和贸易争端影响经济需求

社会正在经历结构性去杠杆。首先金融去杠杆压缩资金供应。今年金融数据持续回落,主要是去杠杆监管限制,表外的非标融资大幅萎缩,一季度同比少增2.18万亿。而高杠杆融资无法回表,且表内有资本占用、信贷额度等压力,加大表外资金回表难度。因此,贷款增速稳中有降,并未提高,社融增速余额下滑。其次是实体经济去杠杆抑制需求。金融去杠杆限制相应实体经济行业融资,比如地产、融资平台和国企等。同时,监管政策也在约束高风险融资。财政部下发23号文,规范地方政府和国企融资;年内前3个月,全国主要城市发布房地产调控已超过76次,相关基建、PPP和地产需求受抑制。金融和实体经济均在去杠杆,内需明显放缓。而中美贸易冲突不断,虽走向谈判的概率较大,但是博弈或持续较久,达成协定也仍对外贸有负面影响,外需波动转弱。

内外需共同转弱,经济拐点得到确认。而社会结构性去杠杆和贸易冲突将持续一段时间,经济放缓短期内也难见转折。

二是货币政策随经济形势调整

2016年来,央行逐渐建立起双支柱调控框架,一方面,通过货币政策调节实体经济,另一方面,通过宏观审慎(MPA)政策防控金融风险。货币政策主要通过保持实际利率稳定,来调控经济。实际利率由名义利率剔除GDP平减指数得到,2018年GDP平减指数中,CPI受猪价筑底和非食品基数上行影响,抬升幅度有限,乐观估计中枢在2.5%,而受经济需求放缓影响,商品价格偏弱,PPI全年或温和回落,估计均值约在3.5%,综合计算GDP平减指数或在3%,较2017年下降1%。通胀回落,为保持实际利率稳定,央行需要加大货币投放,引导利率适度下行。宏观审慎政策主要体现在金融去杠杆,目前金融同业和表外融资大幅下滑,金融去杠杆见效。而受此影响,3月社融增速降至10.5%,已明显低于去年末名义GDP增速11.23%,对经济产生抑制。

因此,今年堵住偏门后,央行放开正门,大幅投放货币,支持实体经济合理信贷。市场回购利率持续低位,3月跨季和MPA后,长端资金利率也开始下降,同业存单和票据融资利率大幅下行,整体流动性显著改善。

经济放缓,政策转向温和,二者拐点确认,我们认为,期债走强仍将持续。



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