市场波动加大之下的基金投资风险和机会提示(20170717市场暴跌影响分析)

中国基金报英华理财 2018-11-29 08:55:01


7月17日截至收盘,上证综指、中小板、创业板分别下跌1.43%、2.82%和5.11%,市场近千只股票跌幅超过8%,市场的惨烈状可见一斑。


无论什么原因触发了下跌,短期如此快速、大面积下跌,在震荡弱市行情中都预示着市场情绪的脆弱,后市大概率市场波动将加大。基于此,我们为基金投资者提示如下几点风险:


1、指数估值普遍处于长周期较低位,中短期难言便宜,相关指数基金投资宜着眼长期布局。


今日市场强化了今年以来大盘价值主导的分化风格。今年以来主要呈现上证50为代表的大盘价值股估值不断提升,创业板为代表的成长股估值的向下调整。


从中短期来看,上证50估值(11.46倍)处于最近三年较高水平(平均10.11倍)。但是从长周期来看,当前市场上证50估值处于历史较低水平位置,自2004年以来市场有57%的时段估值水平处于当前估值水平的上方。从下行空间来看,当前估值水平并未超出历史最低水平7.01倍很大幅度。


从相对估值水平来看,目前恒生AH股溢价水平处于126.7%的溢价区间,并有重拾升势的态势,当前A股估值相对不具有优势。但随着港股通带来投资的便捷,单边的AH股溢价上升难以长期维持,A股和港股的相互平衡或会成为主线。


成长股方面,较具代表性的创业板估值水平经过一年半的调整,接近历史较低水平,但估值体系正在面临冲击,估值修复仍需时间。当前创业板指整体估值水平为36.20倍,从向下空间来看,接近历史最低水平28.81倍。但是,成长股正在面临不一样的投资环境,未来随着A股纳入MSCI和国内金融逐渐与国际金融市场的接轨,国内成长股的估值体系仍有受到国际投资标准冲击的可能。从历史数据来看,成长股的估值修复仍有待时间的打磨。


图1:上证50估值处于近3年较高水平,但是长期历史低位

数据来源:wind,上海证券基金评价研究中心;截至20170717,1sd为标准差


图2:恒生AH股溢价抬升

数据来源:wind,上海证券基金评价研究中心;截至20170717,100是平价临界点


图3:创业板历史估值处于相对低位,但仍需时间修复

数据来源:wind,上海证券基金评价研究中心;截至20170717,1SD为1标准差


此外,市场情绪的脆弱之下,后市波动的加大可能带来指数跟踪效果的折扣,对于长期持有的投资者影响较小,但是对于分级基金指数的影响可能较大。一是影响分级基金的母基金跟踪运作效率,二是影响分级基金价格杠杆的发挥,分级B的折价趋势可能会继续深化。


2、上半年的绩优板块消费股的机构顺势抱团显著,机构集中兑现收益、控制风险可能会引发估值的集中调整,相关主题基金可能受影响较大。


首先,今年上半年业绩排名靠前的权益类基金产品,基本上聚焦在港股、大盘价值、消费板块才能造就超越大盘指数的正收益率。而A股市场上,大盘价值、消费板块基本上成为今年以来市场投资的共识,合理的投资逻辑、增长的业绩验证在资金的不断堆积中,共同推升此类板块投资价值自我实现。


越来越多基金产品调整投资组合,增加在当前强势板块的配置上:一是上述板块赚钱效应吸引基金配置在强势板块;二是相对业绩排名的考核之下,大部分基金不得不追随配置在当前的强势板块;三是显著超越市场的短期正收益,进一步吸引资金流入契合当前市场风格的短期绩优基金产品。这与历史上2013年和2015年基金整体风格漂移至集中配置在创业板的效应是一致的逻辑。

在这样的背景下,当前市场的强势风格板块可能在资金的不断顺势配置之下继续得到强化,但是从中长期来看机构资金集中投资的风险在积累。市场波动加大的预期下,基于此类板块获得较高超额收益的基金产品,可能在个股被集中兑现收益的时候,面临持仓股票集中下跌带来的被动承受风险。尤其是相关主题基金产品,因为无法降低仓位或是分散投资,被动承受风险的头寸相对更高。


对投资者而言,应该坚持适度分散化的投资原则。在投资组合中,不仅适当配置当前强势风格的行业主题基金,也要予以一定头寸参与分散投资型、风险控制能力较强、长期风格一致性较强的基金产品。


表1:今年以来排名前五的权益类基金

数据来源:wind,上海证券基金评价研究中心;数据截至2017年7月14日,依据上海证券规则分类排名


与此同时,此类股票也形成了较高的机构持有比例。以全指消费成分股为例,平均机构持股比例合计高达39.05%(去年年报)。部分基金持股也较高的股票(去年年报),如五粮液、泸州老窖、新希望等,机构持有比例合计也高达60%以上。


表2:基金持股数量较多的消费股的机构持股比例

数据来源:wind,上海证券基金评价研究中心;


3、市场波动加大,工具型基金产品的投资者面临的考验加大,应加强对风险偏好和产品定位的审慎性考察。


市场波动加大,往往对于工具型基金产品的投资者带来的考验尤为显著。一是工具型基金产品往往长期保持对市场较为充分的参与,二是工具型基金产品往往集中投资于特定行业或主题板块,同涨同跌效应较为显著。这都使得市场波动加大的时候,此类基金持有人的配置信心备受考验。


历史经验证明,大多数工具型基金产品的持有人都是在相对低位水平时退出投资、高位参与,致使了长期投资效率的低下。以一带一路主题基金为例,其实际持有人很难取得超越市场的收益率,甚至大部分情况下积极择时收益远不如一直持有基金的收益率。


表3:一带一路基金投资者实际收益率比较

数据来源:wind,上海证券基金评价研究中心,数据来自于基金披露报告


这显示出,尽管基金公司开发众多工具型基金产品供投资者把握特定机会,但是从理论和实践都显示大部分投资者不具有择时能力,因而长期持有是投资者使用工具型产品获得特定行业或主题超额收益的关键因素。


因而在当下工具型基金产品面临市场大幅波动的考验时,投资者应加强对自身实际风险偏好和产品定位的审慎性考察,根据不同情况予以应对:


一,将特定行业主题基金产品作为组合配置的一部分,用来把握该行业主题长期投资机会的投资者,就应该不受到当前市场短期波动的干扰,通过长期持有、持守到最后获得特定行业、主题的成长性回报;


二,期望根据对市场的判断、积极把握特定市场机会投资者,可以适当予以区间操作控制风险头寸;


三,将特定行业主题基金作为重点配置资产,没有充分关注产品风险性的投资者,应该在市场波动风险加大时,重新审视自身的真实风险承受能力。


因为大部分特定行业主题基金是在迎合市场热点、宣传时机时推出,投资者注意力容易集中在关注历史上的短期高收益,忽视了基金集中投资的风险对自身的真实考验。因而,当市场风险暴露时,是投资者重新审视风险水平的好时机,对于不合适的产品应及时根据适当性匹配原则予以转换。



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