【投资】海外资产配置投母基金是明智之举

中国企业家思想-梅绍华 2018-09-12 07:19:11

今年1月份的时候,春山纽约办公室发来消息,春山蓝基金(境外美元基金)的2014年全年净回报为16.84%。这个数据略低于蓝基金过去三年的平均年化净回报水平(17.95%),但与之形成对比的是来自对冲基金研究机构(HFR)针对全球对冲基金去年业绩的最新统计:HFRI综合指数全年收益3.6%,低于对冲基金长期平均收益的10.7%


  将两个数据关联起来对比看,春山蓝基金作为针对大中华地区投资者而定制的对冲基金母基金(Fund of Hedge Funds,简称母基金),去年的业绩表现仍很稳健。成立至今,蓝基金最大回撤也仅有2.8%(“回撤”指基金净值的最大下跌幅度,是衡量基金风险水平的重要指标)。尤其,我们去年还经历了市场总体表现欠佳情况下的一场鏖战:全球对冲基金权益类头寸降至历史低点。


  在去年底时有华尔街的朋友对我说,对冲基金的日子不好过了,并纷纷表示更看多中国市场。这并没有不妥,A股这么大的市场总会有出色的上市公司。但12月中旬的时候我就有强调,资产泡沫化的繁荣实际是风险大于收益的繁荣。人民币还承受较大的贬值压力,流动性无法进入实体经济,因其收益率太低;不动产投资收益也因人口老龄化和高库存而持续下降。此时的A股成了蓄水池,缺乏基本面支撑的大涨一定不可持续。此时再看,的确如此。


  过山车的行情并不好玩,股市也永远不缺一时冠军,但有多少能成为寿星呢?我始终强调,不要把鸡蛋放在一个篮子里。在追求收益的同时做好风险控制的过程中,中国投资者经常陷入诸多投资陷阱里。比如极易出现资产的过度集中,尤其在地产投资、银行理财产品等投资收益下降而权益类猛增形成强烈对比之时;比如面对超高收益的产品而被蒙蔽双眼,并盲目持有一堆投资产品之时;比如选择了境外投资但却带着一身境内投资思维模式之时。又比如,把所有资产交给某位业绩绝佳的基金经理手中而缺乏对风险控制的审慎以及采取行动的能力。


  上述种种做法,最直接的后果是无法对冲风险,如资产的过度集中就完全无力抵御结构性风险。而一堆看似高收益产品的组合,则很可能在彼此的高度相关联性下聚集齐涨齐跌的波动风险,或在完全反向相关联性下彼此抵消收益。真正好的投资组合,一定是在适当的风险波动下能获得超额收益,需要将低风险资产和高风险高回报资产按照一定逻辑进行搭配,在低相关性下产生投资有效边界。


  另外需要强调资产全球配置的重要性:这是在两边押注提高胜率,更是在对冲风险。但境外投资方面,除了也要避免资产过度集中、坚持投资组合的低相关性之外,还要突破自身投资经验的某种制约。全球资产配置的目的是为了对冲国内市场系统性和非系统性风险,但很多投资者还会凭经验选择与国内经济有重叠的投资产品,比如中概股。此类方向的投资,在作为境外配置时并不是有效的,更很难获得境外经济体带来的收益机会。


  经验与教训过后,以下是对于未来资产配置和投资的些许看法。过去三个月内A股市场行情跌宕起伏,经历了几波过山车行情。在这样高不确定性、黑天鹅事件频出的投资环境中,母基金的优势就会显现出来。如果运用得当,母基金可以帮助投资者在震荡行情和熊市中避免大的损失。


  母基金是以多样化策略组合来满足不同的客户需求,可以适应不同时期的不同市场风险状况。避免了投资某一只股票或债券所承受的直接风险,而是组建了一个对冲基金的管理人和团队。但任何投资策略都存在风险,母基金也不例外。母基金的管理涉及的金融知识极为宽泛,如对宏观经济的判断以及对各个行业风险的配置和防范。要想做母基金,一定是在金融行业有深厚的积淀,对各种金融产品和市场的运行规律有着深入的见解,并且对杰出的基金经理有长期深入的沟通与观察。这就是为什么国内成熟母基金比较少的原因。


  另外,尤其需要防范的在母基金层面加杠杆“配资”的做法。这看似放大了收益,但同时也放大了投资风险,与母基金稳健回报的优势特点背道而驰。


  优秀的母基金,要经过投资组合构架、投资标的选取和具体配置三重考验,这同时对母基金管理人对大势的判断、风险把控、产品资源等多方面提出较高的要求。以何种标准、选取哪些投资标的和投资策略,并做出怎样的配置,也是衡量母基金竞争力的核心要素。


  以蓝基金为例,在最终选取投资标的时,春山资本在全球超过5000只对冲基金中筛选出20只至25只不同行业、不同地域和不同金融产品的基金。这其中包括8只至10只已有相当规模的对冲基金、12只至15只小规模高潜力的对冲基金;还有部分资金会去投资小而精的私募股权基金和其他特殊情况基金。这种组合中,有基石类的资产配置、弹性灵活和高成长空间的配置、市场极端情况下对冲风险的资产配置,且占比均衡;同时母基金还提供了全球资产配置的一个平台。


  如果对FOF产品未来发展趋势做预测,我认为未来会出现细分,可能会变成一种“精准配置”的基金,也即“定制基金”。但配置不是规模大了就好,也不是子基金越多越好。怎样来掌握?


  不是所有的人都需要高风险高回报的。对风险回报和流动性的偏好需要在基金的产品设计和策略订制阶段执行。有些人追求高回报,这必然意味着较高的风险敞口;而稳健投资需求则必须放弃不切实际的高收益率目标;另一方面,亚洲投资者通常要求随时撤离的选择权,这个选择权是有成本的,此时你的业绩就不一定是最优的了。人人都合适的产品是不存在的,风险回报和流动性需要进行良好的平衡。


  产品永远是工具,执行关键还是看人。管理团队的实战经验、历史业绩、行业地位等等都是在选择基金时要考察的重要指标。“在一篮子烂苹果里选出来的还是烂苹果。”所以,选择的基金池要足够大,足够强。知易行难,把握平台的可靠性,让投资组合稳健增值,这才是成熟的投资之道


作者:辛威廉(系春山资本执行合伙人)

来源:第一财经日报


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