【民生固收】供给回升,流动性与风险溢价引发利差结构性调整 ——信用债市场周报20180416

MS固定收益 2018-12-04 15:38:53

供给回升,流动性与风险溢价引发利差结构性调整

——信用债市场周报20180416

研究院执行副院长,分析师:李锋

SAC执业证号:S0100511010001

固收方向负责人:樊信江

SAC执业证号:S0100117110014

固定收益研究助理:徐丹

SAC执业证号:S0100116080009


联系人:徐丹(微信cyndi_dandan),欢迎关注“Ms-FICC"微信公众号


报告摘要

●  一级市场: 信用债供给回升,同存发行成本下行

根据wind统计,非金融信用债发行量为2062.2亿元,与上周740.3亿元的发行量相比有所回升。从行业来看,综合、交通运输、建筑装饰和公用事业等行业发行规模较高,而电子、轻工制造和农林牧渔行业面临较大的净融资缺口。从品种来看,企业债、公司债、中期票据、短期融资券及定向工具的发行规模均增加,其中短融发行规模增加最为显著。取消或延迟发行的债券数量共9只,取消发行规模27.9亿元,取消发行数量与上周相比增加,取消发行规模与上周相比有所减少。同业存单发行量为5214.6亿元,相比上周有所回升,净融资额持续维持正区间,同业存单发行利率下行,资金面维持宽松。

●  二级市场中高等级信用品利差收窄,低等级品种持续承压

从二级市场来看,资金面持续宽松且资金利率趋于收敛,大部分信用品利差收窄,以AA-为代表的低等级信用品利差走阔。往后看,利差将面临结构性调整:

从流动性溢价来看,4月面临缴税、财政存款回笼等季节性资金供给不足因素,叠加前期流动性充裕带来的机构加杠杆行为导致后续资金需求上行,流动性溢价引发的高等级品种利差走阔值得关注;

从信用风险溢价来看,新增主体违约率低位的背景下负面事件频发。从企业层面来看,经历2017年的债券融资缩量,部分主体沉淀资金被消耗,面临借新还旧链条断裂的风险。债券投资人往往担忧银行抽贷而率先抛售,从而造成债权人的恐慌效应形成负反馈,容易形成极端的流动性危机。从行业层面来看,需关注化工、纺织服装等行业中的中小型民企,贸易、建筑等资金链承压的行业,以及农林牧渔等核查难度较高的行业财务真实性。从区域层面来看:需关注东北、山东、内蒙等负面事件频发省份的风险共性,例如较为典型的为互保圈现象。

●  市场成交: 异常成交放量

高估值成交债券数量为138只,较上周有所增加。从行业层面来看,主要分布在44个行业,其中房地产开发行业成交数量最多,成交25只,建筑与工程及综合类行业均成交11只,电力行业成交8只,公路与铁路行业成交7只,其余39个行业成交76只。低估值成交债券共105只,相比上周有所增加,主要分布于30个行业。其中,电力、建筑与工程和综合类行业均成交12只,房地产开发及公路与铁路均成交7只,其余25个行业成交55只。

●  风险提示

弱资质企业资金链断裂,低等级信用品利差走阔

正文
01
一级市场:信用债供给回升,同存发行成本下行
(一)供给增加,取消发行规模减少

根据wind统计,非金融信用债发行量为2062.2亿元,与上周740.3亿元的发行量相比有所放量。从行业来看,综合、交通运输、建筑装饰和公用事业等行业发行规模较高,而电子、轻工制造和农林牧渔行业面临较大的净融资缺口。从品种来看,企业债、公司债、中期票据、短期融资券及定向工具的发行规模均增加,其中短期融资券发行放量最为显著。各类信用债中仅定向工具均存在净融资缺口。

取消或延迟发行的债券数量共9只,取消发行规模27.9亿元,取消发行数量与上周相比增加,取消发行规模与上周相比有所减少。其中包括1只超短融、4只公司债和4只中票。

(二)同业存单:净融资额持续为正,1M和3M品种发行成本下行

根据wind统计,同业存单发行量为5214.6亿元,相比上周有所回升,净融资额为1453.7亿元,持续维持正区间。从发行成本来看,资金面维持宽松,同业存单发行利率下行。具体而言,1M同业存单发行利率下行12.11BP,3M同业存单发行利率下行16.52BP,6M同业存单发行利率下行0.91BP。

02
二级市场:中高等级信用品利差收窄,低等级品种持续承压

从二级市场来看,资金面持续宽松且资金利率趋于收敛,大部分信用品利差收窄,以AA-为代表的低等级信用品利差走阔。往后看,利差将面临结构性调整:

从流动性溢价来看,4月面临缴税、财政存款回笼等季节性资金供给不足因素,叠加前期流动性充裕带来的机构加杠杆行为导致后续资金需求上行,资金面将承压,流动性溢价引发的高等级品种利差走阔值得关注;

从信用风险溢价来看,新增主体违约率低位的背景下负面事件频发,从企业层面来看,经历2017年的债券融资缩量,部分主体沉淀资金被消耗,面临借新还旧链条断裂的风险。债券投资人往往担忧银行抽贷而率先抛售,从而造成债权人的恐慌效应形成负反馈,容易形成极端的流动性危机。从行业层面来看,需关注化工、纺织服装等行业中的中小型民企,贸易、建筑等资金链承压的行业,以及农林牧渔等核查难度较高的行业财务真实性。从区域层面来看:需关注东北、山东、内蒙等负面事件频发省份的风险共性,例如较为典型的为互保圈现象。

从银行间市场来看,AA-品种利差走阔,中高等级信用品中1年期品种利差保持稳定,3年期和5年期品种利差收窄。从交易所市场来看,产业债中,6M期AA+、6M期AA、6M期AA-及1年期AA品种的信用利差收窄,其他品种均走阔;城投债中,1年期的AA-、3年期的AA+、3年期的AA-、5年期的AA+和5年期的AA-品种的信用利差走阔,其他品种信用利差均收窄,且6M期AA+品种的收窄幅度最大。

03
高估值成交:数量增加

高估值成交债券数量为138只,较上周有所增加。从行业层面来看,主要分布在44个行业,其中房地产开发行业成交数量最多,成交25只,建筑与工程及综合类行业均成交11只,电力行业成交8只,公路与铁路行业成交7只,其余39个行业成交76只。

高估值偏离较大的前五位:“16保利03”以98.94%(行权)成交,高于估值9435.62BP;“17潞安SCP006”以6.80%成交,高于估值361.74BP;“17大丰海港SCP003”以6.60%成交,高于估值169.86BP;“13闽投债”以4.82%成交,高于估值169.33BP;“17中铝业CP001”以4.88%成交,高于估值164.81BP。

04
低估值成交:数量增加

低估值成交债券共105只,相比上周有所增加,主要分布于30个行业。其中,电力、建筑与工程和综合类行业均成交12只,房地产开发及公路与铁路均成交7只,其余25个行业成交55只。

低估值偏离较大的前五位:“17淮北矿SCP002”以4.15%成交,低于估值114.95BP ; “13辽方大MTN1”以3.8%成交,低于估值113.77BP ;“17湘高速SCP002”以3.7%成交,低于估值49.45BP;“17鲁黄金SCP005BC”以2.7%成交,低于估值46.08BP;“17兖州煤业SCP005”以3.2%行权,低于估值45.63BP。

05
单边报价

单边卖出方面,异常报价债券数量共152只,与上周相比有所减少。卖出报价最低的5只债券为:“17潞安SCP006”卖出报价为6.2;“15北大荒MTN002”卖出报价为8;“恒浩航B”卖出报价为8;“16掌趣01”卖出报价为8.5;“16津星01”卖出报价为8.7。



本微信号(订阅号/公众号)发布内容仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台,任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下,本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。



Copyright © 瑞穗中国理财投资交流群@2017