专题分享:震荡市中,投资基金还能赚钱吗?(下)

融e理财 2018-10-07 14:16:51

题记

在本报告的上一部分之中,我们重点回顾了过去10年的市场和基金表现,并得出了两个基本结论:其一,除非是单边下行的熊市,否则市场永远存在投资机会;其二:表现较好的基金应该契合市场偏好的行业和主题。在这一部分,我们将分析未来一段时期市场的行业与主题投资机会,并推荐关注相应的基金品种。



市场的投资机会判断:回归确定性

一方面,股灾之后,市场的风险偏好持续下行。从交易数据来看,在管理层救市带动市场反弹之后,被动平仓渐渐平息。但从7月23日以来,券商两融余额开始逐日下降,意味着部分杠杆较低的资金开始主动离场,市场的风险偏好继续下移。


另一方面,无风险利率下行的趋势也暂时停止。虽然从长期来看,由于人口结构的改变和改革转型的红利释放,无风险利率仍然存在趋势性下行的空间。但近期在房市回暖、猪肉价格上涨的情况下,10年期国债到期收益率维持震荡,而1年期国债自6月中旬以来出现了小幅反弹,显示从2014年初以来无风险利率下行的趋势暂时停止。


由于股价是由业绩、风险偏好和无风险利率决定的。在风险偏好下移、无风险利率震荡的情况下,未来的投资机会将回归业绩成长的确定性。

确定性的中长期投资主线:优质成长股

每一轮牛市都有一个确定性的中长期投资主线。在以往的经济周期之中,经济增长方式是靠投资所驱动的,因此对上游产业的需求巨大。


2007年和2009年的主要投资策略就是重仓周期股,特别是最上游的煤炭和有色。而本轮牛市的主线在于经济结构调整与转型带来的成长股溢价。从2013年2月至今,固定资产投资增速开始出现持续的下滑,而创业板指数从2012年12月开始走牛,两者的变化几乎是同步的。


目前经济结构调整仍在持续。传统的周期性行业需求低迷,上游的煤炭、部分有色金属和中游的钢铁、水泥等价格处于持续的下降通道,因此难有良好的投资机会。对于互联网+、工业4.0、中国制造2025等主题带动的新兴产业的投资,我们认为会是一个长期的过程,因此精选个股将是未来的主要投资策略。


确定性的中短期投资主线:景气上行的行业和攻防兼备的行业
1
景气上行的行业——农业、航空、传媒
农业
农业是我们之前在行业报告中重点推荐的,特别是其中的养殖业,主要原因是基本面出现了反转。3月中旬以来,生猪出栏价格已经上涨了50%,而猪肉价格上涨超过了30%,并达到最近4年的新高。目前市场上比较主流的看法是,在供给收缩的情况下,猪肉价格未来还会继续上涨,并且持续时间在半年至一年之间。因此,行业未来的景气度将不断向上,部分养殖公司业绩可能会超出市场预期,值得持续关注。
航空和传媒
目前行业景气上行的行业还包括航空和传媒板块。前者受益于油价下跌、居民消费升级和人民币相对于日元和欧元升值,后者受益于国内文化产业的需求增加(比如近期电影和网络剧火爆)和移动互联网行业的发展。但是今年以来,这两个行业相对大盘的超额收益巨大,短期内存在一定的估值压力。
2
攻防兼备的行业——医药、消费
医药

医药行业具有攻防兼备的良好特性:传统医药蓝筹股基本面稳健,估值较低,有较好的防御性;而新兴医药企业发展空间大,具备良好的成长性。从已公布的中期业绩预告来看,医药企业预喜比重接近80%。


但目前医药板块最大的问题是从2014年以来,在医保控费、招标限价和反商业贿赂等政策的影响下,行业整体业绩增速处于下行期,导致目前估值较高。因此,未来具备较强主业支撑、后续成长逻辑能够实际兑现的子领域龙头将更受市场青睐。

消费

消费板块在本轮牛市启动以来整体涨幅相对滞后,一方面是因为经济减速和反腐冲击,行业整体增速放缓;另一方面是因为在牛市中其进攻属性不足。


但目前消费板块正重新获得市场的关注,原因在于两点:其一,经过本轮调整后,投资者的防御心态增强,有业绩支撑的大消费股相对较为安全。其二,目前下游通胀预期增强,下半年食品饮料价格有望上涨,有助于相关企业的盈利回升(比如白酒)。近期在通胀预期下,先导受益的农业板块在市场上已有强劲的表现。

确定性的主题投资主线:国企改革、十三五规划
国企改革
在目前市场面临压力的时候,国企改革将是下半年最重要的一个投资主题,原因在于在该主题下,政策的推动力度大,受益的板块多,受益的时间长,而业绩的兑现快,因此兼具政策力和想象力。在选择投资标的上,整体上市、提高资产证券化率是进展最为顺利且最受投资者追捧的。正因为此,近期军工板块表现非常强劲。从中长期来看,军工、环保、核电等政策大力推动的行业以及传统产能恶化的行业有望成为国企改革主要的受益方向。
十三五规划
本次五年规划是冲刺全面建设小康社会目标的最后5年,也是中国经济迈入“新常态”的5年,因此具有一定的历史意义。从时间上看,中共中央的十三五规划建议将在10月的五中全会发布,明年两会将对十三五规划进行正式表决,之后将进入到各单项产业和区域政策十三五规划的发布密集期。

预计“十三五”期间,工业化和信息化领域、现代服务业领域、战略新兴产业领域将得到长足的发展。在区域规划中,京津冀一体化和东北振兴有望成为市场热点。

重点基金投资建议
我们认为未来的主要投资方向应该回归到业绩成长的确定性。因此,我们推荐的行业和主题机会分别是转型和政策受益(对应优质成长股、国企改革和十三五规划)以及通胀和防御受益(对应农业、医药和消费)。根据投资方向,我们结合各基金目前偏好的行业和主题,推荐关注以下相应的基金品种:


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